Leo Cremer

Immobilien. Finanzierung. Management.

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Kategorie: Immobilienmarkt (Seite 1 von 2)

Blasenpflaster: Neue Werkzeuge gegen Immobilienpreisrisiken

Erleben wir gerade eine Preisblase bei Wohnimmobilien oder nicht? Die aktuellen Einschätzungen sind widersprüchlich, selbst nach der langen Preisrally der letzten Jahre. Das DIW Berlin sieht die Wahrscheinlichkeit dafür, dass in Deutschland eine spekulative Übertreibung vorliegt, bei ca. 80%. Dies ist allerdings leicht niedriger als im Vorjahr. Im Gegensatz dazu konstatiert das IfW Kiel, dass Immobilien immer noch mehr Rendite bieten als Kredite kosten bzw. Festzinsanlagen liefern; daraus wird geschlossen, dass keine spekulative Übertreibung vorliegt.

Sollten die Immobilienpreise tatsächlich merklich fallen, verschlechtert dies die Ertragslage der Immobilienfinanzierer und gefährdet die Finanzstabilität. Die aktuelle Möglichkeit einer Preisübertreibung bei Wohnimmobilien war daher eine Begründung dafür, dass die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) Ende Mai die Kapitalpufferquote mit Wirkung zum 1. Juli 2020 auf 0,25% festsetzte. Banken müssen für ihr Kreditgeschäft somit mehr Eigenkapital vorhalten als bisher gefordert war.

Verwiesen wird bei dieser Maßnahme auf eine entsprechende Empfehlung des Ausschusses für Finanzstabilität. Interessanterweise liegt der Fokus hierbei auf den Kreditbestand und nicht auf dem Kreditneugeschäft: Für Letzteres werden – allerdings bei relativer schlechter Datenlage – keine erhöhten Stabilitätsrisiken gesehen.

Durch das Finanzaufsichtsrechtsergänzungsgesetz von 2017 erhielt die BaFin zwei zusätzliche Ansatzpunkte, um bei der Neukreditvergabe für Wohnimmobilien einzugreifen. Der damit geschaffene KWG § 48u Abs. 2 legt dafür zwei Kreditkennzahlen zu Grunde:

  • „Quotient[…] aus dem gesamten Fremdkapitalvolumen einer Immobilienfinanzierung und dem Marktwert der Wohnimmobilien zum Zeitpunkt der Darlehensvergabe (Darlehensvolumen-Immobilienwert-Relation)“, also der Beleihungsauslauf, sowie
  • „Zeitraum[…], innerhalb dessen ein bestimmter Bruchteil eines Darlehens spätestens zurückgezahlt werden muss oder, bei endfälligen Darlehen, die Vorgabe einer maximalen Laufzeit (Amortisationsanforderung)“.

Diese beiden Kennzahlen können von der BaFin limitiert werden, und zwar pro Einzeldarlehen und nicht nur für das Kreditgeschäft insgesamt. Gleichzeitig sind diese beiden Kennzahlen auch als Indikator für die Notwendigkeit von Maßnahmen vorgesehen. Während der Beleihungsauslauf schon relativ gut erhoben werden kann, dürfte dies für die Tilgungskennzahl in dieser Form noch nicht der Fall sein.

Eine Limitierung kann weiterhin dann erfolgen, wenn „wenn die Preise von Wohnimmobilien und die Neuvergabe von Darlehen zum Bau oder Erwerb von Wohnimmobilien stark ansteigen“ (KWG § 48u Abs. 1). Eine Mindestgröße, etwa für Umfang und/oder Dauer eines Anstiegs, wird hier ebenso wie bei den beiden vorgenannten Kennzahlen nicht genannt und liegt somit im Ermessen der BaFin.

Da aktuell jedoch keine Probleme im Neugeschäft gesehen werden, dürften Eingriffe in die Neuvergabe von Wohnungskrediten vorerst nicht anstehen. Der Kapitalpuffer könnte trotzdem dazu führen, dass die Kreditvergabe zumindest von Banken zurückhaltender erfolgt. Mittelbar kann das wiederum zu geringeren Preisanstiegen führen, wenn Fremdkapital nicht mehr wie bisher zur Verfügung steht, wenn die Banken höhere Kapitalquoten bei gleichbleibendem Eigenkapital beachten müssen.

Mehr zur Aufsicht bei Wohnungskrediten sowie alternativen Kreditkennzahlen für die Kreditpolitik von Banken im aktuellem Artikel im BankPraktiker, Ausgabe 7/8 2019.

Monthlitor Juni 2019

Der vdp-Immobilienpreisindex Q1/2019 stiegt insgesamt auf Jahressicht um 7,0%. Für die einzelnen Objektarten ergibt sich hinsichtlich der Wertentwicklungen ein differenziertes Bild:

  • Selbstgenutztes Wohnen: +7,2%
  • Mehrfamilienhäuser: +7,0%, vor allem getrieben durch um 5,2% höhere Neuvertragsmieten auf Jahressicht
  • Büro/Verwaltung: +10,2%, ebenfalls von einem Mietanstieg getrieben, der sich hier +7,0% belief
  • Einzelhandel: -0,2%, bei einem Mietrückgang in gleicher Höhe

Bezogen auf den Total Return von Büroimmobilien in den TOP-5 kommt der VICTOR Prime Office Index Q1/2019 von JLL auf +9,6%, davon entfallen 3,2%punkte auf die Cashflow-Rendite und 6,4%punkte auf die Wertveränderungsrendite.  Spitzenreiter bei der Wertentwicklung sind Frankfurt mit +9,0% und Düsseldorf mit +8,8% auf Jahressicht. Diese Zahlen beziehen sich wie üblich auf das Immobilieninvestment vor Kredit-Leverage und Steuern.

Geht das so weiter? Der vdp betitelt seinen Quartalsbericht mit „Erste Anzeichen für eine Verlangsamung des Preisanstiegs“, JLL sieht ein stabiles Marktbild, es sind jedoch auch „einige Parallelen zur letzten Boomphase erkennbar“. Die Deutsche Hypo konstatiert im REECOX Q1/2019 eine relativ gute Immobilienkonjunktur trotz der allgemeinen konjunkturellen Schwäche im letzten Quartal.

Eine stabile Wertentwicklung hält das Quartalsbarometer Q2/2019 von BF.direkt wegen des fortwährenden Anlagedrucks für das wahrscheinlichste Szenario, allerdings würden die trotzdem vorhandenen Preisrisiken (und das Ausweichen der Investoren auf volatilere Objektklassen) nicht ausreichend in Risikomargen abgebildet.

Elektromobilität? Grunderwerbsteuer!

Das Bundesfinanzministerium hat Mitte Mai einen Referentenentwurf zur Änderung des Grundsteuergesetzes veröffentlicht. Enthalten ist dieses Änderungsvorhaben als Artikel 19 des „Entwurf[es] eines Gesetzes zur weiteren steuerlichen Förderung der Elektromobilität und zur Änderung weiterer steuerlicher Vorschriften„. In den Erläuterungen wird auf den Hintergrund der vorgeschlagenen Anpassungen nicht eingegangen, es ist nur von weiterem „fachlich gebotenen Regelungsbedarf im Steuerrecht“ die Rede.

Im Wesentlichen sind die folgenden Änderungen in Grundsteuergesetz vorgesehen:

  • Die Beteiligungsschwelle, ab der ein Gesellschafterwechsel die Grundsteuerpflicht auslöst, soll für Personen- und Kapitalgesellschaften nun bei 90% statt bisher 95% liegen.
  • Die Frist, innerhalb derer diese Quote kumulativ ermittelt wird, soll sich von 5 auf dann 10 Jahre verlängern.

Vorgesehen sind zudem komplexe Übergangsregelungen, die vom Termin der Gesetzeseinbringung in den Bundestag abhängen.

Auch wenn dies nicht explizit gesagt wird, so dürften doch Share Deals im Fokus dieses Vorhabens stehen. Hierbei wird nicht die Immobilie direkt verkauft (= Asset Deal), sondern die Beteiligung an einer Zweckgesellschaft, welche die Immobilie hält. Wenn dabei Anteile nur unterhalb der genannten Schwellen den Besitzer wechseln, fällt normalerweise keine Grunderwerbsteuer an.

Allerdings bestehen bei einem Anteilsübergang auch weitere Vorteile, etwa der meist schnellere Übertragung als der Weg über den Grundbucheintrag inklusive Auflassung sowie die größere Flexibilität hinsichtlich der Besitzerzahl.

Für Gutachter hat ein Share Deal den Nachteil, dass dieser nicht in die Kaufpreissammlung einfließt. Gerade für größere Gewerbeimmobilien, bei denen Share Deals üblich geworden sind, fehlen daher oft breite Vergleichsdaten zur Immobilienbewertung.

Während der gesetzliche Rahmen für die Grunderwerbsteuer bundeseinheitlich ist, liegen die Steuersätze im Ermessen der Bundesländer. Hier zeigt sich eine große Bandbreite (Stand Mai 2019):

Bundesland Steuersatz 2019 Quelle
Baden-Württemberg 5,0% Serviceportal Baden-Württemberg
Bayern 3,5% Bayerisches Landesamt für Steuern
Berlin 6,0% Senatsverwaltung für Finanzen
Brandenburg 6,5% Ministerium der Finanzen
Bremen 5,0% Senatorin für Finanzen
Hamburg 4,5% Finanzbehörde
Hessen 5,0% Service Hessen
Mecklenburg-Vorpommern 5,0% Steuerportal Mecklenburg-Vorpommern
Niedersachsen 5,0% Landesamt für Steuern
Nordrhein-Westfalen 6,5% Finanzverwaltung Nordrhein-Westfalen
Rheinland-Pfalz 5,0% Ministerium der Finanzen
Saarland 6,5% Ministerium für Finanzen und Europa
Sachsen 3,5% Staatsministerium der Finanzen
Sachsen-Anhalt 5,0% Landesportal Sachsen-Anhalt
Schleswig-Holstein 6,5% Landesportal Schleswig-Holstein
Thüringen 6,5% Serviceportal Thüringen

Die Grunderwerbsteuer ist die wichtigste Ländersteuer: Sie machte 2018 mit 14,1 Mrd. € fast zwei Drittel der reinen Ländersteuern von 23,9 Mrd. € aus; hinzu kommen allerdings Teile der gemeinschaftlichen Steuern.

Läuft da was heiß? vdp-Immobilienpreisindices Q2/2018

Im Sommer 2018 boomte das Thermometer – ähnlich sieht es 2018 mit den Immobilienpreisen aus. Aktuelle Daten liefert der vdp-Immobilienpreisindex: Der Gesamtindikator stieg um 8,3% gegenüber dem Vorjahr. Etwas darüber lag der Anstieg im Wohnsegment mit +8,7%, getragen von den Mehrfamilienhäusern mit +9,7%, während Eigentumswohnungen auf +5,3% kamen.

Wird speziell auf Mehrfamilienhäuser in den deutschen TOP-7 geschaut, lag der Wertzuwachs bei +11,2% seit Q2/2017. Der Zuwachs im Jahr davor (also von Q2/2016 auf Q2/2017) betrug beachtliche +14,7%. Die Neuvertragsmieten in den TOP-7 stiegen hingegen „nur“ um 5,2% auf Jahressicht (nach +6,3% in den vier Quartalen davor). Preistreiber bleibt damit der gesunkene Liegenschaftszinssatz, also die implizite Rendite- und Wachstumserwartung der Käufer.

Für Gewerbeimmobilien belief sich der Preisanstieg über die vorausgegangenen vier Quartale auf 7,1% und liegt damit leicht höher als davor (+5,4% für Q2/2016 auf Q2/2017). Büros kamen auf +9,2% Preisanstieg (an den Top-Standorten gemäß VICTOR im Q2/2018: +9,3% Wertanstieg), während Handelsimmobilien +3,1% aufwiesen. Die Neuvertragsmieten im Handelssegment lagen mit +1,0% dabei sogar unterhalb der Inflationsrate.

Die puren Zahlen legen nahe, dass Immobilieninvestments in der vergangenen Zeit zumeist Freude gemacht haben. Seit mittlerweile sieben Jahren übersteigt die Preisdynamik jene der Mieten allerdings merklich. Ein weiterer Rückgang der (Nettoanfangs-)Renditen wird allerdings mittlerweile nicht mehr erwartet. Damit dürfte die bisherige Preisdynamik langsam ein Ende finden – wie der heiße Sommer ebenfalls.

Monthlitor Mai 2018

Weiterhin eher stagnierende Wirtschaftsindikatoren (ifo, ZEW, EU ESI, State Street) auf der einen Seite, freudig steigende Immobilienpreise auf der anderen Seite: So stellte sich die Datenlage im Mai dar.

Gemäß vdp-Immobilienpreisindex Q1/2018 lagen die Preise im Schnitt 8,8% über denen des Vorjahresquartals. Mehrfamilienhauspreise zogen um 10,9% an; das stellt die höchste Zuwachsrate der letzten Jahre dar.

Bei Mehrfamilienhäusern kommt der Anstieg zu ca. einem Drittel aus tatsächlicher Mietsteigerung und zu ca. zwei Dritteln aus dem Absinken des impliziten Bewertungszinssatzes, d.h. der Verzinsungsanspruch kann abgenommen oder die Mietsteigerungserwartung zugenommen haben. Dies würde eine Mietwachstumsrate wie vor ca. fünf Jahren bedeuten, obwohl aktuell das Wachstum eher geringer wird.

Der Preis von Mehrfamilienhäusern in den TOP 7 erhöhten sich von Q1/2017 auf Q1/2018 sogar um 13,1% – ebenfalls nur zum kleineren Teil auf Grund faktischer Mietpreiszuwächse. Ob hieraus Rückschlagpotenzial entsteht? Nicht, falls es tatsächlich eine „Berliner Rendite“ geben sollte, wie Marcus Buder von der Berliner Sparkasse jüngst in der IZ postulierte:

Die Berliner Rendite ist anfangs niedrig, das wissen auch die Investoren und nehmen es wohlwollend in Kauf. Mittel- bis langfristig erwarten sie nämlich Steigerungen und die Anpassung Berlins an das Niveau anderer Großstädte.

Das würde merkliche Mietsteigerungen über die nächsten Jahre bedeuten – denn die Berliner MFH-Preise liefen den -Mieten bisher klar voraus (Anfangswert in den folgenden vdp-Grafiken jeweils per Q1/2008).

Gewerbeinvestmentmarkt 2017: Mehr Euros für weniger Immobilie

Für ca. 57 Mrd. € wurden 2017 in Gewerbeimmobilien investiert. Dies stellt ein Plus von 5 bis 10 Prozent gegenüber 2016 dar – je nach erhebender Institution. Preisbereinigt liegt allerdings eher Stabilität vor, denn die Immobilienpreise sind 2017 in ähnlicher Größenordnung gestiegen; Daten dazu liegen bisher nur bis Q3/2017 vor. Für 2017 erwartet worden war zu Jahresbeginn ein Transaktionsvolumen von 45 bis 50 Mrd. €.

Die Analysen und Erwartungen wichtiger Makler (in alphabetischer Reihenfolge) im Detail:

BNP Paribas Real Estate: 58,2 Mrd. € Transaktionsvolumen, 11% höher als im Vorjahr. Beliebteste Objektart waren Büros mit 41% Anteil, gefolgt von Einzelhandel mit 24% und Logistik mit 16%, letzteres deutlich gestiegen auf Grund einer Reihe von Portfoliodeals. Einzelinvestments kamen zusammen auf 38,9 Mrd. € nach 35,1 Mrd. € im Vorjahr. Ausländische Käufer kamen auf einen Anteil von 48%, eine merkliche Steigerung gegenüber einem Anteil von 43% in Vorjahr. In den Metropolen belaufen sich die Bürospitzenrenditen auf ca. 3% bis 3,5%. Für 2018 wird ein Transaktionsvolumen von deutlich über 50 Mrd. € erwartet.

CBRE: 57,4 Mrd. € Transaktionsvolumen, 9% höher als im Vorjahr. Der Anteil asiatischer Investoren hat mit 11% den der nordamerikanischen Anleger überholt, wobei ihr Anlageschwerpunkt außerhalb der Topstandorte liegt. Überproportional oft sind ausländische Investoren an Portfolioinvestitionen beteiligt. Die Top-7-Standorte vereinen 52% der Umsätze auf sich. Die Spitzenmieten lagen hier für Büros bei 3,3%, für Shopping Center bei 4,0%, für Hotels bei 4,0% und für Logistik bei 4,5%. Für 2018 wird ein Transaktionsvolumen  von 50 Mrd. € erwartet.

Colliers: 57,3 Mrd. € Transaktionsvolumen, 9% höher als im Vorjahr. Treiber war erneut das vierte Quartal, das ca. ein Drittel zum Gesamtvolumen beisteuerte. Für 2018 wird ein Transaktionsvolumen  von 55 Mrd. € erwartet. Der Anteil von Portfolios lag mit 36% nur knapp über dem Vorjahresniveau. Der Auslandsanteil wird bei 40% bezogen Direktinvestments bzw. 45% inklusive Asset Manager geschätzt. Der gestiegene Logistik-Anteil von 15% ist auf Portfoliodeals zurückzuführen. Für 2018 wird ein Transaktionsvolumen  von 55 Mrd. € erwartet.

Jones Lang LaSalle:  56,8 Mrd. € Transaktionsvolumen, 7% höher als im Vorjahr. Forward Fundings von Einzeltransaktionen, d.h. der Kauf von noch in Entwicklung befindlichen Objekten, machen 12% des Transaktionsvolumens aus. Hinsichtlich der gehandelten Objektarten kommen gemischt genutzte Immobilien auf 9%. Spitzenreiter bei den Standorten war Berlin mit 7,7 Mrd. €, gefolgt von Frankfurt mit 7,1 Mrd. €. Berlin legt um 56% zu, Köln um 41% und Düsseldorf um 32%, während der Umsatz in Frankfurt stabil blieb und in Hamburg, München und Stuttgart kräftig zurückging. Gesunkene Renditen und höhere Mieten führten zu einem weiteren Anstieg der Kapitalwerte im zweistelligen Prozentbereich. Für 2017 wird ein Transaktionsvolumen  in einer Größenordnung wie 2017 erwartet.

Savills:  57,1 Mrd. € Transaktionsvolumen, 4% höher als im Vorjahr. Das vierte Quartal fiel verhaltener aus in den beiden vorausgehenden Jahren, als Treiber wird das umsatzstarke erste Halbjahr identifiziert. Das mittlere Transaktionsvolumen belief sich auf 27 Mio. € und damit 13% über dem Vorjahr, einhergehend mit den gestiegenen Preisen. Entsprechend sank die Zahl der gehandelten Objekte auf 2.100 nach 2.300 noch 2016. Aktivste Käufergruppe waren Offene Spezialfonds. 11% der erworbenen Objekte waren Projektentwicklungen. Für 2018 wird ein Transaktionsvolumen jenseits von 50 Mrd. € erwartet.

Zeitreihen zum Immobilienmarkt – nur ein paar Klicks entfernt

Mittlerweile gibt es einige Indices, die den Immobilienmarkt in Deutschland hinsichtlich Mieten und Preisen beschreiben – ganz anders als vor zehn Jahren noch. Grafiken zu den jüngsten Preissteigerungen sind in der Berichterstattung allgegenwärtig. Um selbst mit den Zeitreihen zu arbeiten, werden jedoch die Datenreihen benötigt.

Drei Online-Quellen bieten gleich mehrere relevante Zeitreihen:

  • Deutsche Bundesbank: In der Zeitreihen-Datenbank finden sich alle Datenreihen, die in die beiden Indikatorsysteme für Wohnimmobilien und – seit November neu – Gewerbeimmobilien eingehen. Dort gibt es ebenso historische Zinssätze, Kreditbestände und volkswirtschaftliche Basisdaten wie die Inflationsrate und den DAX. Die Daten liegen mindestens jährlich, teilweise auch quartalsweise oder monatlich vor.
  • Statistisches Bundesamt: Zeitreihen nach eigenen Vorgaben für z.B. Zeilen und Spalten liefert GENESIS-Online. Hier gibt es etwa den Häuserpreisindex, Statistiken zu den Kauffällen, detaillierte Inflationsdaten einschließlich Mieten sowie Zahlen zur Bautätigkeit mit Kosten, Genehmigungen und Fertigstellungen.
  • Europäische Zentralbank: Europaweite und internationale Daten liefert das Statistical Data Warehouse. Wie die Bundesbank beobachtet die EZB aufgrund ihres Auftrags zur makroprudentiellen Aufsicht den Wohn- und Gewerbeimmobilienmarkt und veröffentlich hierzu Datenreihen.

Weitere Indexanbieter geben die Basisdaten zu ihren eigenen Indices an, insbesondere:

Für andere Indices sind leider nur die aktuellen Zahlen in Pressemitteilungen offengelegt – dort ist also Sammeln oder Kaufen angesagt.

Monthlitor November 2017

Die Immobilienindices des Verbandes deutscher Pfandbriefbanken (vdp) für Q3/2017 zeigen weiterhin stark steigende Immobilienpreise in Deutschland. Beim Vergleich mit dem Vorjahresquartal sind Büroimmobilien mit +9,5% und Mehrfamilienhäuser mit +9,2% die Spitzenreiter. Bei Mehrfamilienhäusern steigt sogar die Steigerungsrate, d.h. das Preiswachstum nimmt seit ca. zehn Jahren aus dem negativen Bereich kommend zu:

Gleichzeitig steigen zwar auch die Wohnungsmieten, ihre Wachstumsrate sinkt jedoch seit ein paar Jahren leicht:

In ihrem Finanzstabilitätsbericht 2017 stellt die Deutsche Bundesbank dar, dass die Wohnimmobilienpreise in den 127 größten deutschen Städten 2016 um 15% bis 30% über dem fundamental begründbaren Wert lagen. Im letztjährigen Finanzstabilitätsbericht wurde für 2015 ebenfalls eine Preisübertreibung gesehen, allerdings geringer bei 10% bis 20%. Risiken für die Finanzstabilität sind aus einem Preiseinbruch nicht auszuschließen. Da der Preisanstieg nicht mit einer deutlichen Kreditausweitung einher ging, dürfte ein Rückgang die Kreditgeber eher weniger treffen.

Die Bundesbank hat ihr bestehendes Indikatorsystem für den Wohnimmobilienmarkt im November um ein neues Indikatorsystem für den Gewerbeimmobilienmarkt ergänzt. Die Preise und Mieten von Büros, Lagerhallen und Co. stehen seltener im öffentlichen Fokus als jene von Wohnungen; ein systemisches Risiko besteht grundsätzlich auch hieraus. Der aktuelle Finanzstabilitätsbericht attestiert jedoch, dass von Gewerbeimmobilien aktuell keine besondere Gefahr für das Finanzsystem ausgeht.

Monthlitor September 2017

Für Q3/2017 meldeten JLL und ZEW in ihrem DIFI-Report einen leichten Indexrückgang; der Index für gewerbliche Immobilienfinanzierungen bleibt damit im negativen Bereich, was vor allem an dem pessimistischen Ausblick liegt. Das Institut der deutschen Wirtschaft Köln (IW) sieht hingegen einen eine etwas gestiegene Stimmung auf der Investorenseite.

Eine Sonderfrage des IW beantworteten 90% der Teilnehmer dahingehend, dass die Wahrscheinlichkeit eines Crashs (Preisrückgang > 20%) bei Wohnimmobilien als eher gering oder sehr gering eingeschätzt wird. Bei Büroimmobilien sind es 82%, beim Einzelhandel immerhin noch 63%.

In eine ähnliche Richtung ging jüngst eine Umfrage der ImmobilienZeitung: Die angesprochenen Marktforscher sehen den Höhepunkt des aktuellen Immobilienzyklus‘ mehrheitlich erst im Jahre 2019 erreicht, teilweise noch später; dramatische Einbrüche werden auch hier nicht erwartet.

Monthlitor August 2017

17_09_01_monthlitor

Aktuelle Daten vom Verband deutscher Pfandbriefbanken (vdp) und Jones Lang LaSalle (JLL) zur quartalsweisen Mietentwicklung lassen erkennen, dass die Büromieten seit Jahresanfang nicht mehr so stark gewachsen sind wie die 2016 der Fall war.

Der VICTOR von JLL, ein Indikator für die Spitzenmieten in den TOP 5-Standorten, veränderte sich gerade einmal um +0,2%. Im Vorjahresvergleich sind es hingegen noch fast +14%, fast komplett getragen vom starken Wachstum des zweiten Halbjahres 2016.

Gemäß vdp nahmen die Büromieten deutschlandweit um +0,3% von Q1/2017 auf Q2/2017 zu, gegenüber Q2/2016 lag der Anstieg bei +3%. Ganz anders die Kapitalwerte, denn diese wachsen weiter überproportional an (+ 1,8% auf Quartalssicht und +7,5% auf Jahressicht), was damit maßgeblich von den sinkenden Liegenschaftszinsen kommt.

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